光大期货：7月28日金融日报

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　　股指：指数高位轮动，阛阓存在不对

　　1、指数赓续高涨，题材出现分化

　　上周，A股阛阓赓续高涨，Wind全A高涨2.21%，日均成交额1.85万亿元，阛阓厚谊较强。中证1000高涨2.36% ，中证500高涨3.28% ，沪深300指数高涨1.69% ，上证50高涨1.12%。股债比价方面，股票估值上升，债券收益率上升，股权风险溢价回落。刻下指数处于10月以来高点，成交放量，标明阛阓对往日走势存在不对，大盘指数估值接近1倍法式差；此外，小盘指数9月合约基差贴水幅度较高，标明阛阓对冲需求隆盛，短期严慎追高。

　　2、宏不雅数据瓦解经济仍在筑底企稳

　　“反内卷”行业计谋在上周不息出台，瞻望会对宏不雅阛阓价钱产生影响。刻下经济基本面仍在磨底，6月信济数据中分娩端仍体现出“数目加多、价钱回落”的特质，同期代表需求的耗尽端和投资端举座偏弱。在此布景下，股票阛阓的高涨更多依赖计谋加捏下本钱阛阓流动性的宽松。6月企业存贷数据回升，标明其风险偏好加多，故意于股票阛阓估值的回升。此外，从职权基金二季报来看，其对A股的建立契机捏乐不雅格调；从银行结售汇数据中证券投资分项来看，外资在5月和6月捏续加仓中国证券钞票，王人是本钱阛阓流动性宽松的阐发。可是，由于当今仍艰难基本面的守旧，本钱阛阓关于恒久的投资逻辑仍然存在不对，很难酿成抱团行情，因此板块轮动捏续演出。

　　国债：风险偏好回升，债市偏空开动

　　1、债市阐发：本周反内卷行情再次升级，商品再度强势高涨，股市偏强开动，宏不雅厚谊对债市酿成彰着压制，疏导资金面集结多日病笃，国债期货集结3周下落，10年期国债收益率上行至1.7%以上。截止07月25日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分离收于1.44%、1.60%、1.73%、1.97%，较07月10日分离变动3.90BP、8.12BP、7.08BP、9.79BP。截止07月25日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分离收于102.31元、105.57元、108.18元、117.95元，较07月18日变动分离为-0.12%、-0.40%、-0.56%、-2.08%。

　　2、计谋动态：本周中国央行开展16563亿元7天期逆回购和4000亿元1年期MLF操作，因同期共有17268亿元7天期逆回购和2000亿元1年期MLF到期，本周末端净投放1295亿元。下周央行公开阛阓将有16563亿元7天期逆回购到期。为保捏银行体系流动性充裕，7月25日中国东说念主民银行将以固定数目、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期假贷便利（MLF）操作，期限为1年期。由于当月有3000亿元MLF到期，这意味着MLF净投放量达1000亿元，为集结第五个月加量续作念。7月LPR保捏不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%。截止07月25日收盘，R001、R007、DR001、DR007分离收于1.55%、1.69%、1.52%、1.65%，较07月18日分离变动6.41BP、18.65BP、6.08BP、14.56BP。

　　3、债券供给：本周，政府债刊行7819亿元，到期量4787亿元，净刊行3032亿元，其中国债净刊行108亿元，地方债净刊行2924亿元。下周刊行计划瓦解，国债净刊行1600亿元，地方债净刊行2596亿元，二者共计净刊行4196亿元。本周，新增专项债刊行2054亿元，截止本周，专项债累计净刊行25943亿元，刊行程度58.96%。

　　4、策略不雅点：短期来看，职权和商品阛阓大幅走强，风险偏好彰着回升的布景下债市偏空开动。恒久来看，宏不雅环境濒临经济稳、资金松、通胀起的预期，对债市环境并不友好，债市从头大幅走强能源不足。

　　宏不雅：计谋预期濒临考证，价钱波动加大

　　“反内卷”计谋预期升温提振商品阐发，阛阓恭候政事局会议计谋信号。会议召开计谋预期阐述或证伪后，议论到各个行业反内卷去产能的细节冉冉出台，普涨方法可能将告一段落，商品可能插足由于去产材干度的不同所带来的分化行情。

　　政事局会议前瞻：1．“反内卷”计谋的部署强化。上一轮供给侧矫正技术，中央明确多余产能范围，制定退出规划表并计入地方政府观望，矜恤中央层面在“反内卷”计谋的量化主张。此外，“反内卷”的的确告成仍需要扩需求计谋的配合，举例加速专项债的和置换债的刊行和使用。

“十五五”规划联系信息。7 月18日，寰宇政协召开上半年宏不雅经济神气分析谈话会，王沪宁示意，“围绕规划“十五五”时辰经济社会发展标的任务、因地制宜发展新质分娩力、全场地扩大内需、稳步激动共同豪阔等重点问题捏续长远磋议，提议对策建议，助推联系有计划部署落实落地。雅江水电彰着提振需求预期，“十五五”规划包含更多行业，矜恤联系信息。

　　3．下半年稳增长计谋。上半年GDP增长5.3%，下半年增长4.7%即可完周全年“保五”标的，因此增量刺激计谋的必要性缩短。可是议论到房地产阛阓低迷、耗尽计谋需要辛劳，政事局会议可能会在房地产计谋新模式方面进一步强调配套计谋的发力。服务耗尽频次较商品耗尽更高，补贴的透支效应相对较小，耗尽计谋的重点往日或将进一步向服务耗尽边界歪斜。

　　下周矜恤：中国7月PMI（周四）、好意思国二季度GDP（周三）、好意思联储议息会议（周四）、非农（周五）       

　　贵金属：议息及非农足下  黄金再现严慎厚谊

　　1、伦敦现货黄金冲高回落，周度下落0.4%至3336.22好意思元/盎司；现货白银周度下落0.03%至38.137好意思元/盎司；金银比开动至87.5隔邻。截止7月22日好意思国CFTC黄金捏仓瓦解，总捏仓较前次统计增仓40892张至489423张，非生意捏仓净大王人据加多39923张至253038张；白银捏仓瓦解总捏仓较前次统计增仓2205张至173679张，非生意捏仓净大王人据加多1172张至60620张。Comex库存，截止7月25日黄金库存周度加多17.74吨至1174.54吨；白银库存加多95.7吨至15561.73吨。

　　2、数据方面，好意思国7月Markit轮廓PMI初值为54.6，创2024年12月以来新高，好于预期的52.8，前值为52.9，其中服务业PMI初值为55.2，好于预期53和前值52.9；但制造业PMI初值下降至49.5，创2024年12月以来新低，亦然旧年12月以来的初度萎缩，大幅不足预期52.7和前值52.9。另外，厌世7月19日当周，好意思国首申休闲金东说念主数减少4000东说念主，降至21.7万东说念主，低于预期的22.6万东说念主和前值22.1万东说念主，创4月中旬以来最低水平，瓦解好意思国劳能源阛阓依然具有韧性，也强化了好意思联储保管利率不变的情理。关税方面，8月关税大限靠拢，欧盟再度反击，拟对1000亿欧元的好意思国商品征收30%关税，但跟着特朗普称好意思日达成公约，日本摄取15%税率，阛阓对泰西也能达成公约示意乐不雅，而好意思财长称好意思中第三轮磋商将于下周在瑞典举行。

　　3、特朗普奉命鲍威尔闹剧赓续成概况态势，而阛阓对行将到来的泰西和好意思中贸易谈判也捏乐不雅厚谊，是以阛阓避险厚谊有所弱化，未能赓续守旧金价走高。另外，金价再度呈现冲高回落，这亦然自4月震憾以来第三次反弹失利，瓦解多空刻下的不对，也标明阛阓对刻下以关税、踏实币以及好意思联储是否降息这些主要身分并未达成一致共鸣，赓续矜恤黄金在震憾区间内的阐发，以及行将到来的贸易谈判、好意思联储议息会议和非农服务数据。关于白银而言，仍受益于黄金滞涨走势以及金银比讲究预期，低吸捏有已经相比好的策略。

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背负裁剪：李铁民